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　　30年国债：截至7月25日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。

　　20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。

　　中证REITs指数周涨跌幅为-1.79%，年初至今涨跌幅为+8.9%。截至2025年7月25日，中证REITs（收盘）指数收盘价为860.11点，整周（2025/7/21-2025/7/25）涨跌幅为-1.79%，表现弱于中证转债指数（+2.14%）、沪深300指数（+1.69%）以及中证全债指数（-0.49%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+11.8%）中证REITs（+8.9%）沪深300（+4.9%）中证全债（+0.9%）。截至2025年7月25日，近一年中证REITs指数回报率为9.8%，波动率为7.1%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在7月25日上升至2047亿元，较上周增加2亿元；全周日均换手率为0.72%，较前一周上升0.17个百分点。

　　锂电部分环节企业有望受益行业反内卷：锂电行业中部分环节，如储能电池、磷酸铁锂正极、铜箔等行业近年来竞争压力大、大部分企业处于显著亏损状态。反内卷持续推进与价格法修正背景下，行业竞争态势与格局有望优化，头部企业盈利能力或进一步向好。固态电池产业化加速推进：设备端，瑞能股份成功向客户交付固态电池专用化成分容产线设备及高精度测试设备；清研纳科高速宽幅干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂。电池端，蜂巢能源计划2025Q4量产半固态电池、普利特314Ah首批半固态电池量产交付；孚能科技预计2025年底建设0.2GWh硫化物全固态电池中试线；QS深化与大众PowerCo固态电池合作。应用端，上汽名爵4将搭载半固态电池，奔驰计划2030年前量产固态电池车型。英国出台政策支持新能源汽车和充电基础设施建设：当地时间7月13日，英国政府宣布了6300万英镑（折合人民币约6.0亿元）的投资计划，用于增强英国的电动汽车基础设施建设、降低充电成本。当地时间7月15日，英国交通大臣宣布了一项价值6.5亿英镑（折合人民币约62亿元）的补贴政策。政策表明购买符合制造业可持续发展标准的制造商生产的售价在3.7万英镑以下（折合人民币约35.5万元）的车型，可最高获得3750英镑（折合人民币约3.6万元）的补贴。该计划自2025月7月16日起，持续到2028-2029财年。特斯拉发布2025年中报：1）汽车业务：2025Q2公司汽车销售业务实现营收157.9亿美元、同比-15%、环比+22%；汽车交付量（扣除租赁）为37.74万辆，同比-13%、环比+17%；单车售价为4.18万美元，同比-2%、环比+5%；单车毛利为0.59万美元，同比-1%、环比+30%。2）储能业务等：2025Q2公司储能业务等实现营收27.89亿美元，同比-7%、环比+2%；毛利率为30.33%，同比+5.78pct、环比+1.58pct；储能系统装机量为9.60GWh，同比+2%、环比-8%。公司首座磷酸铁锂电池工厂2025年底投产，2026年在休斯顿启动储能第三工厂建设。

　　国内新能源车：6月国内新能源车销量132.9辆，同比+27%、环比+2%；国内新能源车渗透率45.8%，同比+4.7pct，环比-2.9pct。1-6月国内新能源车累计销量693.5万辆，同比+40%。欧洲美国新能源车：6月欧洲九国新能源车销量27.84万辆，同比+23%、环比+21%；新能源车渗透率28.9%，同比+6.5pct、环比+1.9pct。1-6月欧洲九国新能源车累计销量135.44万辆，同比+26%。6月，美国新能源车销量11.91万辆，同比-9%、环比-11%；新能源车渗透率9.5%，同比-0.3pct、环比+0.3pct。1-6月美国新能源车累计销量77.81万辆，同比+1%。

　　中国理财网发布《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》，我们分析需要注意的重点内容。这体现在：一是上半年规模小幅增长至30.7万亿元，判断一季度债券市场调整是规模增长的拖累项，随着存款降息和居民资金搬家，下半年理财规模有望持续增长，年底突破33万亿元可能性较大；二是封闭式产品期限进一步拉长，其中久期一年以上产品规模占比达到70%，判断这与多资产、“固收+”产品规模增加有关，尽管当前银行理财产品仍以固收型产品为主，但小仓位增加部分权益资产已成为增厚收益的共识；三是适当增加利率债（增加交易）和基金配置（增加多资产），同时压缩信用债（票息太低）和非标配置（供给不足），预计随着过去信托收益平滑手段弱化，通过交易和多资产拓展收益来源的手段会持续增加，尤其是6月份以来银行理财显著增加了信用债ETF配置，这使得过去以配置为主的资产流动性和交易机会增加；四是渠道代销持续拓展，目前他行代销规模占比达到35%，成为银行理财子销售扩张的核心来源，预计下半年除了渠道延申，部分城商行和农商行也有望获得理财子牌照，银行理财牌照扩容。

　　复盘：2010年以来三轮牛市行情中银行板块行情如何演绎？根据过往经验，牛市行情中银行股表现往往可以分为三个阶段，（1）牛市启动初期：市场往往是普涨行情，银行指数有不错的绝对收益，且跑输大盘并不明显；（2）牛市中期：银行指数往往难以跑出超额收益，该阶段成长性板块表现更优；（3）牛市后期：往往是银行最好的投资机会，有绝对收益和超额收益。2010年以来的三轮牛市行情中，除了2014-2015年资金驱动为主的牛市行情，另外两轮中后期银行板块都跑出了超额收益。个股方面，虽然银行指数往往要等到牛市中后期，即经济有较为明确的复苏迹象后才会进入加速上涨阶段，但优质高成长银行往往率先启动。2016-2018年初的经济复苏的牛市行情中，银行指数跑出了超额收益，大行、招行和城商行都有绝对收益和超额收益，但多数股份行表现一般，主要期间叠加了金融严监管，股份行受冲击较大；2019-2021稳增长政策发力经济预期改善的牛市行情中，个股分化非常大，优质高成长银行有超额收益，不存在某一细分板块占优。

　　折溢价：20250724当日ETF溢价较多的是稀有金属ETF，ETF折价较多的是建材ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到13亿元，20250724当日大宗交易成交金额为18亿元，近半年以来平均折价率5.83%，当日折价率为7.79%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.90%, 3.05%, 9.05%，11.61%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为0.29%，处于近一年来62%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为1.69%，处于近一年来56%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.29%，处于近一年来53%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为9.39%，处于近一年来59%分位点。

　　机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是飞龙股份、富信科技、超图软件、豪鹏科技、华培动力、因赛集团、浩物股份、能特科技等，飞龙股份被72家机构调研。20250725披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是唯万密封、易明医药、中化岩土、显盈科技、上海机电、华胜天成、方正阀门、申通快递等，机构专用席位净流出前十的股票是昂利康、华新水泥、博云新材、深水规院、康芝药业、三羊马、铜冠铜箔、西宁特钢、高争民爆、苏博特、远望谷、天润科技等。陆股通净流入前十的股票是因赛集团、浙富控股、山河智能、飞乐音响等，陆股通净流出前十的股票是申通快递、中化岩土、柳钢股份、华新水泥、凯撒旅业、西藏天路、华胜天成、中岩大地、兰生股份、爱慕股份、上海机电、高争民爆、康泰医学、华建集团、铜冠铜箔等。