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　　仓储物流类、水利设施类和园区基础设施类REITs领涨。截至2025年2月21日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨跌幅为+0.5%，特许经营权类REITs周涨跌幅为3.2%；从不同项目类型REITs来看，大部分项目收涨。其中市政设施类REITs或因新上市产品易波动，涨幅远超其他项目，其涨幅为17.1%。其他涨幅最高的三个项目类型分别为交通基础设施类（+3.8%）、消费基础设施类（+1.9%）和能源基础设施类（+1.2%），保障房类回调0.9%。分具体标的来看，上周涨幅排名前三的三只REITs分别为N国泰君安济南能源供热REIT（+17.14%）、中金山东高速REIT（+7.95%）、华夏中国交建REIT（+6.22%）。

　　险资加大公募REITs配置力度。2月17日，中国人寿发布公告称，该公司、首景投资及财信人寿拟与国寿置业、北京朗佳私募及创弛企业管理合伙企业（有限合伙）订立合伙协议，已成立北京平准基础设施不动产投资基金合伙企业（有限合伙），该合伙企业将聚焦于基础设施公募REITs投资。此次合伙企业全体合伙人认缴出资总额为52.37亿元。公募REITs具有高分红、收益风险中等等特点。险资加大对公募REITs配置力度，既符合国家战略导向，又与自身追求长期稳健投资收益的投资目标相匹配。当前，保险和券商资金为REITs流通盘主要定价资金，增量险资入场将提升REITs市场稳定性，增强市场活跃度，推动REITs市场的持续扩大和产品创新。

　　•A股核心宽基估值继续扩张；风格层面，价值风格估值收缩跑输成长。近一周(2025.2.17-2025.2.21)，A股核心宽基估值继续扩张。规模上来看，国证2000、中证1000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达1.83x、1.31x、0.80x。风格上来看，小盘指数估值明显扩张，价值风格估值小幅收缩。截至2月21日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平延续扩张走势，PE、PB、PS位于90%分位数左右，PCF位于近三年45%-65%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为1.24%、1.65%、5.37%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在80%以上。

　　国内外政府高度重视人形机器人发展，各国支持政策频出：我们梳理了我国国家层面和地方层面的人形机器人相关政策和动态：2015年以来我国在算力、具身智能、硬件等方面给予多项支持性政策；各大城市跟进出台相关政策，并成立了多个产业联盟和基金，仅2024年成立的产业基金总投资规模就达数百亿元。海外发达国家的人形机器人发展历史较长，具有先发优势。我们梳理了美、加、日、韩共4个国家的人形机器人相关政策：美国通过专项研发补贴、税收优惠等举措，吸引大量资本涌入人形机器人赛道，加拿大通过制定针对性政策助力国内人形机器人的大脑和硬件发展；日韩围绕自身的核心技术进展战略布局。我们认为在全球政府积极推进人形机器人行业发展的背景下，产业快速发展的趋势已定。

　　国内外人形机器人企业百花齐放，多类型企业合力推动人形机器人发展：海外人形机器人企业以特斯拉、Agility、Figure为代表，在技术研发和商业应用上的先行探索，为人形机器人行业发展提供了重要参考。我们将国内人形机器人企业划分为四类，并对主要公司进行了梳理：①初创企业：以宇树科技、智元机器人、优必选为代表，发展势头足，产品迭代速度较快；②大型科技企业：以华为、小米为代表，借助自身在AI、智能硬件生态的优势，积极探索人形机器人与多种场景的融合；③整车企业：以比亚迪、小鹏汽车为代表，利用在汽车制造中积累的底盘、动力等技术优势，为人形机器人的研发提供支撑；④其他企业：以宁德时代为代表，借助原产业的经验积累，助力人形机器人产业变革。

　　AI眼镜是大模型智能体应用得以落地的最佳消费电子形态。自2023年大模型落地以来，AI眼镜领域发展不断提速，各大厂商纷纷入局，产品推陈出新。2023年9月，Meta与雷朋合作推出第二代智能眼镜Ray-Ban Meta，内置多种组件；2024年4月，该产品新搭载Meta Llama3大模型，实现语音交互等功能。2024年9月，Meta发布首款AR眼镜Orion，采用分体式设计与波导方案，虽未面向消费者，但展示了技术突破。2024年11月，百度发布小度AI眼镜，全球首款搭载中文大模型，预计2025年上半年上市。同期，Rokid发布新一代AI+AR眼镜Rokid Glasses，整合通义千问大模型。2025年1月，雷鸟创新发布雷鸟V3 AI拍摄眼镜。小米AI眼镜计划2025年2月发布，对标Meta Ray-Ban。我们认为AI智能眼镜的硬件发展正经历三个阶段：无摄像头智能眼镜(AI眼镜)、带摄像头智能眼镜(AI眼镜)、带显示屏智能眼镜(AR眼镜)，2025年有望迎来AI眼镜与AR眼镜市场群雄逐鹿。

　　AR设备市场空间广阔，光学显示单元占据整机成本核心。AI眼镜如火如荼的当下，我们认为AR眼镜仍为智能眼镜的理想方案。AR技术是一种将真实世界信息和虚拟世界内容相结合的技术，主要产品形态分为AR智能眼镜、抬头显示器(AR-HUD)和AR手持设备等。与VR/MR技术不同，AR技术强调保留使用者对现实的感知，使其所处的环境“数字化”，从而能够更高效地借助数字信息完成一系列工作。近年来，各大行业巨头加快AR领域布局，AR智能眼镜作为AR的主要搭载形式被行业看好，AR眼镜发展迅速。AR设备出货量近年呈现逐年增长态势，预计2023-2027年CAGR将达37.7%，具有广阔市场空间。AR整机中光学显示单元占据成本43%，是最核心的部分。

　　光学显示系统(微显示方案+光学方案)是AR眼镜量产与推广关键。在透视技术上，AR主流的透视方案为光学透视(OST)。AR眼镜的光学透视方案有众多技术路线和不同技术组合，从而实现“虚实结合”功能，核心在于“微显示方案+光学方案”；光学显示系统决定了未来能否量产以及大规模推广速度。微显示方案包括被动式和主动式，当前被动式中LCOS显示方案量产技术较为成熟，有利于降低AR眼镜整体成本；主动式中由于Micro LED具有系统简单、高效率、高亮度、高色域、高对比度等优点，未来或成为主流趋势。光学方案主要包括棱镜、离轴光学、自由曲面、BirdBath、光波导等，其中棱镜方案和离轴光学方案是AR眼镜商业化之初的有益尝试；自由曲面方案和BirdBath光学方案相对成熟，普及率较高；而光波导方案有望成为AR眼镜所收敛的光学方案，反射光波导和衍射光波导各有千秋，正在争相脱颖而出。

　　行业总览：技术跃迁与政策红利驱动AI教育加速发展。据艾瑞咨询2024年8月报告，2024年中国教育科技市场合计约3000亿元规模，其中C端市场占比超90%，同时AI渗透率仅约7%（口径为市场规模中AI技术贡献占比），渗透提升空间巨大。AI通过自动内容生成降低边际成本，依托自适应学习系统实现精准教学，同时以知识库、交互工具拓展场景边界，传统教育行业的“高质量、大规模、个性化”不可能三角有望在AI技术下被打破，AI正成为优化教育供给的核心驱动因素。近期高性能、低成本、开源的DeepseekR1问世，在技术层面继续助推AI教育发展，包括有道、好未来等在内教育企业陆续接入，叠加政策顶层规划，国内AI教育有望迎来加速发展期。

　　不同于多邻国，国内教育企业AI实践更多在软硬件两侧同时发力。1）有道：软件端有基于自研教育大模型“子曰”的有道小P，硬件端已形成丰富的产品矩阵，近期推出融合DeepSeek-R1的首款AI原生硬件SpaceOne；2）好未来：以MathGPT数学大模型为核心，软件端打造“九章随时问”，硬件端学而思学习机已占据学习平板高端市场重要市场地位；3）豆神教育：软件端依托核心名师IP及教培数据优势，推出“豆神AI”产品，从答疑工具升级为教学主体，硬件端规划便携式智能硬件“小豆”等产品；4）盛通股份：硬件端打造中鸣机器人编程教具将抽象编程语言转化为实体机器人便于理解，软件端接入Deepseek打造支持自然语言对话与智能决策的教育硬件平台。5）天立国际控股：场景上以AI自习室（借助智能平板硬件）与启鸣云校（软件）切入C端校园场景，验证短期冲刺平均提分36分效能提升。

　　AI技术快速发展，医疗健康是AI技术最重要的应用领域。医疗健康产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，ARK Invest近期所发布的《Big Ideas 2025》提到利用人工智能来“操作”数据将颠覆诊断、药物发现和治疗。医疗健康是AI技术最重要的应用领域，医疗保健板块人工智能解决方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1,553亿美元，CAGR为35.5%，是人工智能应用最大的领域，具备广阔前景及想象空间，中国医疗健康产业正迎来自身的“Deepseek时刻”。建议关注：1）AI+制药；2）AI+多组学；3）AI+精准诊断；4）AI+影像设备；5）AI+家用；6）AI+智慧医疗。

　　药物研发周期长、资金投入高、成功率低，“AI+”方案有望解决痛点。一款新药成功上市销售大约需要花费十年以上的时间，药物发现阶段从靶点到苗头化合物再到先导化合物优化过程，整体成功率为51%，临床研究阶段的整体成功率仅为12.9%。资金花费上，一款药物从研发到上市销售，平均需要投入8-23亿美元，上市后还要投入超过3亿美元。与传统药物研发对比，AI制药更具有优势：AI制药方法可以对数十亿个分子进行筛选，缩小实际需要合成和筛选的分子数量范围，在2-3年内仅需合成及测试数百个分子；可以定制生成数百个苗头分子，探索未知分子，提高药物研发的创新性；能够通过计算机模拟的方式减少需要实验室验证的分子数量，节约验证和测试时间。

　　行业要闻追踪：国家推进央企AI发展布局，组织开展算力强基揭榜行动。（1）2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会。会议强调，国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，聚焦关键领域加快掌握“根技术”，坚定攻关大模型，积极参与开放生态建设，推动产生更多“从0到1”的原始创新，加速推进成果转化和产业化发展。（2）2月21日，工信部组织开展算力强基揭榜行动，该行动将面向计算、存储、网络、应用、绿色、安全等六大重点方向，发掘一批掌握关键核心技术、具备较强创新能力的企事业单位，突破一批标志性技术产品和方案。在国家政策大力推动下，央国企将继续推进AI大模型应用落地，运营商作为大模型的央国企研发主力军，引领行业发展的同时，其IDC资源及云业务持续受益行业发展。

　　市场表现：2025年2月17日-2月21日，我们构建的国信人形机器人指数上涨5.84%，强于沪深300指数4.84pct，强于上证综合指数4.87pct，年初至今上涨36.8%；部分核心公司中，拓普集团上涨6.45%，三花智控上涨7.44%，银轮股份上涨26.3%，北特科技上涨12.27%，双林股份上涨30.85%，贝斯特上涨21.9%，浙江荣泰上涨18.98%，祥鑫科技上涨15.99%，双环传动上涨18.22%，斯菱股份上涨24.71%，豪能股份上涨2.99%，精锻科技上涨21.42%，蓝黛科技上涨6.07%，凌云股份上涨16.09%，旭升集团上涨14.04%，肇民科技上涨13.67%，爱柯迪上涨17.1%，整体来看板块持续表现强势。

　　行业动态：行业新闻：1）Figure AI人形机器人多模态能力升级，能够让人形机器人通过语音命令执行复杂的动作，Helix 能够同时控制35个自由度，涵盖了从单个手指动作到头部、躯干等多个部分的精细控制；2）“天工” 机器人创纪录：能连续攀爬上百级阶梯、雪地奔跑；3）蚂蚁集团入局具身智能，持续布局加大AI投入；4）DeepSeek加快优必选人形机器人工业场景规模化部署；5）Figure AI正洽谈C轮融资；6）凌云集团开展人工智能培训助力业务创新；7）理想汽车战略调整：李想聚焦AI，马东辉主导汽车业务；8）阿里巴巴表示将在未来三年加大投入三大AI领域；9）腾讯混元T1模型面向所有用户开放；政府新闻：1）工信部：扎实推进机器人产业高质量发展；2）上海浦东组织召开人形机器人产业链协同创新大会，人形机器人本体、核心零部件、大模型、智能芯片、算力、投资机构、孵化器等50余家产业链上下游及生态合作企业共同探讨技术合作、场景合作新方向；3）广东省省长王伟中到广州市调研广汽智能机器人；4）广东省委书记黄坤明主持召开人工智能与机器人产业发展座谈会，逐际动力出席；融资动态：1)量子智能获4000万元A轮融资；2)星海图官宣完成A轮融资；3)灵宝CASBOT官宣于近日完成新一轮融资；行业公告：1）中鼎股份与深圳众擎机器人签署战略合作协议；2)华培动力：公司将切入机器人传感器赛道，通过并购+自主研发等方式布局磁编码器、MEMS压力传感器、六维力矩传感器等多款传感器。

　　双反初裁税率符合预期，3GW电池片和2GW组件有望在2025年投产。公司光伏板块目前在产的产能是越南2.2GW电池片项目，已经在2023年实现了满产。此外，公司还有3GW越南电池片和2GW美国组件项目在建，预计可分别于2025年一季度和二季度左右投产，未来满产后公司整体外销的光伏电池产能将达到5.2GW。公司光伏业务自2022年开始盈利能力明显提升，2023年销量2.56GW，单位净利润0.33元/W；2024H1销量0.97GW，单位净利0.44元/W。2024年，美国商务部向进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，同年10月反补贴税率落地，博威尔特为0.81%；11月反倾销税率落地，博威尔特为54.46%，基本符合预期。由于目前该税率已经生效，公司盈利会有受损，但一定程度上利好公司即将投产的美国厂产能。