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　　医保谈判结果公布，多款重磅药物纳入新版医保。新版医保目录发布，新增91种药品；参与谈判/竞价的117种目录外药品中，89种谈判或竞价成功，成功率和价格降幅与往年基本相当。新版医保目录纳入的国产创新药产品包括：康方生物的两款FIC双抗（依沃西、卡度尼利），迪哲医药的舒沃替尼、戈利昔替尼，泽璟制药的重组人凝血酶，信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平，海思科的克利加巴林、考格列汀等。另外，医保对于创新性强、切实针对未被满足临床需求的进口创新药也积极纳入，包括阿斯利康的德曲妥珠单抗、罗氏的维泊妥珠单抗、法瑞西单抗等。近两年的医保谈判及续约降价趋于温和，大部分创新药进入医保后实现了以价换量，销售快速放量；在各地对创新药政策的支持下，新上市的重磅产品有望快速实现国内商业化价值。

　　回顾2024年，需求复苏乏力，下游渠道变化显著。2024年食品饮料行业复苏受到消费力持续偏弱的拖累，食品饮料板块年初至今下跌4.9%，跑输沪深300指数20.5pcts。子板块中，非乳饮料（+30.3%）、乳制品（+10.7%）涨幅居前，而速冻食品（-15.6%）、白酒（-8.8%）跌幅居前。本年度食品饮料行业发展主要呈现以下几个特点：1）消费需求疲弱，消费降级与降频现象仍存，在社交属性较强的白酒、高端白奶等细分品类上体现更加明显。2）下游渠道变化显著，更多零售终端从“搜索型”转向“推荐型”，以高性价比或者优质服务吸引客流，并对上游供应链进行改造，倒逼经销商和厂家让渡更多利润。3）细分品类及企业间分化加剧，强势品牌适度增加费投，市场份额有所增加；部分公司主动拥抱新型渠道，销售收入取得突破。无糖茶、功能饮料维持较高景气度，白酒企业增长降速共识逐步形成，啤酒区域市场竞争格局出现变数。

　　展望2025年，品牌共识强化，优质供给定价权增加。综合考虑行业需求、供给及库存等因素，我们对食品饮料行业的研判如下：1）宏观政策加码促进经济增长，2025年需求有望在低基数之上迎来复苏，其中预计商务消费复苏速度快于大众消费，B端渠道复苏快于C端渠道，低库存的餐饮供应链、啤酒等板块或率先回暖。2）人口是影响消费需求的关键变量，政策层面或将对生育问题给予更多重视，与生育相关的板块预计受益，如奶粉等。3）消费者对质价比将有更加深刻的理解，从关注“价格”到关注“品质”。优质供给将获取更多市场份额，企业将会更加关注产品品质。4）零售终端出现品牌化现象，其话语权提高对品牌化难度大或者品牌程度低的行业的竞争格局将产生较大影响。5）在需求稀缺和终端转型的背景下，食品饮料企业将加强品牌建设，如何与消费者高效沟通将成为企业需攻破的重要课题。6）棕榈油价格波动，或对部分棕榈油成本占比高的企业带来成本压力。

　　字节AI大模型架构与应用丰富，全方位布局推动创新发展。字节跳动在AI领域通过多层次的架构布局，打造了以豆包大模型家族为核心的强大AI体系。1）模型层包括不同版本的大模型，如豆包Pro、Lite及文生图模型，具备优秀的性能，如长文本处理、低成本低延迟的推理等；2）AI应用开发平台提供低门槛、个性化、多模态的服务；基础设施支持则由火山引擎提供GPU算力资源和安全防护。应用层包括交互式产品、创作工具及编程支持平台，推动了创新发展；3）硬件层方面，字节跳动通过推出AI耳机OlaFriend等可穿戴设备，进一步巩固硬件领域地位。字节与多家公司广泛合作，推动了豆包大模型的应用场景和市场影响力，为合作伙伴带来增长机遇，受到资本青睐。

　　主链方面，硅料价格继续下跌，N型硅片价格小幅上涨。 近两周，P型方面，硅料价格下跌0.5元/kg（0.001元/W）至34.5元/kg（0.081元/W），PERC电池片价格上涨0.01元/W至0.29元/W，182硅片、双玻组件价格环比持平。N型方面，硅料价格环比下跌0.5元/kg（0.001元/W）至39.5元/kg（0.079元/W），182硅片价格上涨0.02元/片（0.002元/W）至1.04元/片（0.129元/W），高效TOPCon电池片、高效TOPCon双玻组件价格环比持平。数据详见P6表1。本周N型硅料单W毛利约-0.011元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.112元；P型硅料单W毛利约-0.020元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.135元。

　　辅材方面，银粉价格小幅上涨，石英砂价格再度下探。近两周，银粉价格上涨380元/kg至8260元/kg，受此影响，主栅正银价格上涨343元/kg至7830元/kg，细栅正银价格上涨343元/kg至7880元/kg，背银价格上涨228元/kg至5206元/kg。3.2mm光伏玻璃价格下跌1.00元/平至20.00元/平，2.0mm光伏玻璃价格上涨0.25元/平至12.00元/平。内层高纯石英砂价格下跌0.8万元/吨至6.8万元/吨，中层高纯石英砂价格下跌0.3万元/吨至3.8万元/吨，外层高纯石英砂价格下跌0.3万元/吨至2.2元/吨，带动石英坩埚价格下跌1000元/个至0.9万元/个。重质纯碱价格下跌71元/吨至1450元/吨。其他辅材价格基本不变。数据详见P11表4。

　　核心观点：看好养殖低位布局，关注种业整合机会。1）生猪养殖：产业杠杆仍较高，整体扩张意愿不足，预计2025年猪价景气有望维持。2）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，需求有望受益宏观景气修复。3）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计震荡修复。中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢有望稳步上移。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：看好双汇发展现金高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：种业基本面有压力，关注资本整合机会；天然橡胶供给收缩，需求稳定，看好景气上行。